玻璃行業：關注后市需求變化

 主要觀點

　　5月上旬市場需求環比基本持平，供給方面而言，本溪生產線點火，而又有一條650t/d 生產線停產。玻璃平均價格(4mm)環比下跌0.3 元/重箱至65.3 元/重箱，幅度為0.5%。行業整體盈利仍處于底部區域，由于純堿價格下滑近7%，預計5 月上旬毛利率為3.4%。本旬行業庫存為2784 萬重箱，環比下滑3.3%(94 萬重箱)，有加速下滑跡象，停窯率為26.0%，再創歷史新高。

　　我們認為：我們認為連續近2 個月企業庫存從3016 萬重箱持續下滑，近期有一定加速跡象表明了需求確實有一定好轉，流通環節也開始加快進貨，同時隨著區域會議頻繁召開，市場信心以及對后市預期得到一定好轉，環比趨好可以確定，但幅度和速度仍需關注后續需求變化。本旬盈利提升主要是依靠成本下滑而非價格上漲，行業盈利仍處于底部，短期內，大部分企業虧損依舊嚴重，預計仍將有部分中小企業生產線不堪虧損停窯，但改善空間已經不大。隨著市場需求持續小幅改善，則將對價格起到企穩支撐并提高行業盈利水平。

　　主要指標跟蹤：停窯率(26.0%，環比上升0.3%，歷史新高)、毛利率(3.4%，環比提升1.3%)、庫存(2786 萬重箱，環比下降94 萬重箱，幅度為3.3%)、固定投資增速、地產銷售面積增速。

　　主要推薦公司：南玻A(“買入”評級) 、旗濱集團(“增持”評級)。

　　價格環比基本持平，市場穩定，企業提價意愿強烈

　　5月上旬，各地市場價格以及銷售情況仍然環比基本保持穩定，市場仍處于較慢的復蘇過程中，未見明顯好轉。各地區域研討會以及小型會議不斷，給華東、華中兩個地區的市場信心增強不少，企業提價意愿比較強烈。同時，各地企業庫存環比繼續緩慢下滑，我們認為目前行業仍在消化前期企業的歷史高庫存生產線2 條新點火，1 條放水也證明了行業對后市看法仍存分歧，我們認為，后續市場仍有較多不確定因素，例如新增產能以及需求好轉速度等，建議繼續關注需求變化。本旬價格整體環比持平，除成都地區上漲1 元/重箱之外，北京、秦皇島、沈陽等地均有小幅下滑，幅度均為0.5 元/重箱。

　　本旬主要城市玻璃平均價格(4mm) 為65.3 元/重箱，環比下跌0.3 元/重箱，環比基本持平。從幅度上看，北京價格下滑0.5 元/重箱，幅度為0.8%，成都上漲幅度為1.5%。

　　純堿價格大幅下滑，價格差環比擴大

　　5 月上旬，純堿價格大幅下滑6.9%至1390 元/噸，重油價格為4550 元/噸，總成本環比下滑，均價環比基本持平，導致價差環比擴大，行業盈利回升。我們預計，短期內需求仍然處于弱復蘇，價差或將持平或緩慢擴大，但仍需關注下游需求變化情況。

　　庫存加速回落，市場情緒略有好轉

　　截止到5 月上旬，行業庫存環比下滑3.3%，為2784 萬重箱（環比下降94 萬重箱）。停窯率為26.0%，再創歷史新高。預計5 月上旬行業毛利率為3.4%，環比提升1.3%。盈利仍處底部區域，但廠商信心以及與其有所改善。

　　玻璃板塊及重點關注公司估值

　　5月上旬(截止到5月10日)，申萬玻璃制造指數跑輸滬深300指數1.4個百分點，玻璃板塊11年絕對PE為30.4倍。重點關注公司方面，南玻A，旗濱集團2012年PE分別為16倍、27倍，維持“買入”和“增持”評級。