玻纖行業(yè)中國為未來全球增長最快市場

  受益經(jīng)濟復蘇，全球玻纖行業(yè)2012年有望呈現(xiàn)供給缺口。2001-2007年間全球玻纖需求復合增速約7%。金融危機后行業(yè)于2009年下半年開始復蘇，2010年全球玻纖需求約435萬噸，預計近兩年增長率在11%-12%間，即需求483與541萬噸。供給方面，2010年全球產(chǎn)能471.5萬噸，預計今明兩年產(chǎn)能488與520萬噸，供求有望持續(xù)改善。長期看，未來五年全球需求增速將達6.3%，于2015年將增至590萬噸。
　　中國為未來全球增長最快市場，2015年國內(nèi)需求預計達252萬噸，占全球比重43%。2004-2010年間我國玻纖表觀消費量增速達到25%，遠高于全球水平。危機以后，玻纖紗進口增速75%，出口增速22%，國內(nèi)開始替代出口市場。中國將是未來五年全球增長最快國家，預計2015年需求將達252萬噸，占全球需求比重由目前的36%增至43%，中國將成為全球最大生產(chǎn)與消費國。供給上看，今年國內(nèi)產(chǎn)能增量僅10幾萬噸，十二五規(guī)劃產(chǎn)量增至280萬噸，增速遠低于需求增速。
　　全球玻纖呈壟斷競爭格局，國內(nèi)下游加工分散競爭。全球六大玻纖企業(yè)OC、巨石、重慶國際、泰山玻纖、PPG與JM市場份額達到84%。
　　國內(nèi)三大企業(yè)總份額約74%，集中度不斷提升提高企業(yè)議價能力。國外制品及深加工環(huán)節(jié)同樣為大型企業(yè)主導，我國主要為小企業(yè)，且以低端產(chǎn)品為主。目前深加工制品占比不斷提升，高端玻纖絲與深加工制品盈利能力高，將成為行業(yè)未來發(fā)展方向，有望吸引大型企業(yè)進入。
　　提價從下游傳至上游，盈利能力再提升須看需求。2009年終端復蘇帶動下游制品及復合材料需求，行業(yè)產(chǎn)銷率迅速回升，2010年已超過98%，深加工企業(yè)盈利能力率先提升，全年全行業(yè)盈利能力高企。2011年國內(nèi)玻纖紗企業(yè)開始提價，上游玻纖紗企業(yè)毛利率提升，深加工企業(yè)盈利受到壓制。在長期需求穩(wěn)步增長下企業(yè)仍有可能繼續(xù)提價，但上游大型玻紗企業(yè)議價能力較高，下游深加工企業(yè)相對弱勢。
　　給予行業(yè)“看好”的投資評級，公司推薦中國玻纖與長海股份。由于供求改善有望持續(xù)，給予行業(yè)“看好”的評級。公司方面，①推薦國內(nèi)最大玻纖企業(yè)、未來有望進入深加工領(lǐng)域的中國玻纖，預計2011-2013年收入由61.45億增至73.81億元，考慮定向增發(fā)收購巨石集團事件完成，假設(shè)按全年并表計算，則全面攤薄的EPS為1.5元、2.08元、2.38元。②推薦國內(nèi)最大的無紡玻纖制品企業(yè)之一、近兩年產(chǎn)能持續(xù)擴張的長海股份。預計公司2011-2013年收入將由5.43億增至11.2億元，對應(yīng)EPS為0.61元、0.99元與1.19元。
　　風險提示：全球宏觀經(jīng)濟復蘇不達預期對行業(yè)景氣度的影響。