玻纖行業中國為未來全球增長最快市場

  受益經濟復蘇，全球玻纖行業2012年有望呈現供給缺口。2001-2007年間全球玻纖需求復合增速約7%。金融危機后行業于2009年下半年開始復蘇，2010年全球玻纖需求約435萬噸，預計近兩年增長率在11%-12%間，即需求483與541萬噸。供給方面，2010年全球產能471.5萬噸，預計今明兩年產能488與520萬噸，供求有望持續改善。長期看，未來五年全球需求增速將達6.3%，于2015年將增至590萬噸。
　　中國為未來全球增長最快市場，2015年國內需求預計達252萬噸，占全球比重43%。2004-2010年間我國玻纖表觀消費量增速達到25%，遠高于全球水平。危機以后，玻纖紗進口增速75%，出口增速22%，國內開始替代出口市場。中國將是未來五年全球增長最快國家，預計2015年需求將達252萬噸，占全球需求比重由目前的36%增至43%，中國將成為全球最大生產與消費國。供給上看，今年國內產能增量僅10幾萬噸，十二五規劃產量增至280萬噸，增速遠低于需求增速。
　　全球玻纖呈壟斷競爭格局，國內下游加工分散競爭。全球六大玻纖企業OC、巨石、重慶國際、泰山玻纖、PPG與JM市場份額達到84%。
　　國內三大企業總份額約74%，集中度不斷提升提高企業議價能力。國外制品及深加工環節同樣為大型企業主導，我國主要為小企業，且以低端產品為主。目前深加工制品占比不斷提升，高端玻纖絲與深加工制品盈利能力高，將成為行業未來發展方向，有望吸引大型企業進入。
　　提價從下游傳至上游，盈利能力再提升須看需求。2009年終端復蘇帶動下游制品及復合材料需求，行業產銷率迅速回升，2010年已超過98%，深加工企業盈利能力率先提升，全年全行業盈利能力高企。2011年國內玻纖紗企業開始提價，上游玻纖紗企業毛利率提升，深加工企業盈利受到壓制。在長期需求穩步增長下企業仍有可能繼續提價，但上游大型玻紗企業議價能力較高，下游深加工企業相對弱勢。
　　給予行業“看好”的投資評級，公司推薦中國玻纖與長海股份。由于供求改善有望持續，給予行業“看好”的評級。公司方面，①推薦國內最大玻纖企業、未來有望進入深加工領域的中國玻纖，預計2011-2013年收入由61.45億增至73.81億元，考慮定向增發收購巨石集團事件完成，假設按全年并表計算，則全面攤薄的EPS為1.5元、2.08元、2.38元。②推薦國內最大的無紡玻纖制品企業之一、近兩年產能持續擴張的長海股份。預計公司2011-2013年收入將由5.43億增至11.2億元，對應EPS為0.61元、0.99元與1.19元。
　　風險提示：全球宏觀經濟復蘇不達預期對行業景氣度的影響。