華東水泥大面積限產 玻璃市場難言見底

   上周全國水泥市場價格環比略有下跌，幅度為0.44%。主要體現在四川、青海和新疆，不同地區價格下跌20－30元/噸，其他地區價格均保持平穩。

　　四川水泥市場由于競爭較為激烈，價格戰再起，近期企業雖然未對外正式宣布下調價格，但多數企業已暗地里給了優惠政策，成都市場P.O42.5散360元/噸，較前期相比再次下跌30元/噸；綿陽、德陽、廣元也都有20－40元/噸的下跌幅度。

　　青海市場價格下調10－20元/噸，價格走低主要原因是由于近兩個月新增產能不斷釋放，市場供不應求格局被打破，現西寧市場高標號仍然穩定在400元/噸以上。

　　新疆烏魯木齊高標號價格下調20元/噸，南疆阿克蘇價格下調30元/噸。據了解，價格下調原因一是由于近期有新增產能投放市場，二是適當調整價格可以抑制甘肅、四川外省低價水泥進入量增加；三是有少數工程因資金緊張而出現緩建。

　　華東地區價格保持平穩，自7月13日起，江蘇、浙江、湖北、安徽、山東等不同地區主導企業因政府限電、自主停產或者停窯檢修，都有10－15天停產的行為，這將會減輕企業庫存壓力，也會使水泥價格在淡季期間比較平穩。

　　動力煤價格保持平穩，根據我們煤炭研究小組的判斷，由于電廠淡季加大了采煤力度，目前電廠庫存處于歷史高位，電廠采購煤炭的積極性開始下跌，這一點可以從沿海煤炭運價連續三周下跌得到印證，同時港口庫存也處于高位，我們判斷三季度很可能出現煤價旺季不旺，甚至小幅下跌的走勢。

　　行業觀點

　　四川水泥市場在汶川地震之后產能急劇膨脹，2009年新投產產能/2008年產量為62.16%，2010年新投產產能/2010年產量仍超過30%，同時該地區市場集中度較低，目前CR10不到40%，我們判斷，今年該地區供求形式依然較為嚴峻，但不排除出現大面積限電的情況下價格的回升。

　　華東大部分地區已經渡過梅雨季節，我們認為，由于天氣的轉好，需求將逐漸恢復，而7月份華東、華中大面積的（江蘇、浙江、湖北、安徽、山東）限產保價，加上用電高峰到來時限電導致的被動限產，水泥供求關系環比改善，因此短期價格可維持穩定。在限電、企業協同主動限產因素的作用下，我們判斷，全年價格依然可以維持高位，在進入4季度旺季之后，價格可能回升至此次下跌前水平。

　　我們依然堅持近期以來的觀點：今年新增1000萬套保障房（新開工可能低于此數）是政治任務，雖有延遲但依然能實現，可以對沖商品房投資下滑的風險，而基建投資增速回落本來就在預期之中，回落幅度不會很大，因此對未來水泥需求不必過于擔心。水泥需求疲弱期（新疆除外，估計還要持續1－2個月左右）正好和用電旺季重疊，電力緊張和企業主動協同引發的限產對水泥價格有支撐。隨著三季度保障房的大量開工，水泥需求將復蘇。

　　保障房加快建設的消息刺激水泥股在近一個月快速反彈，估值從之前的2011年10－12倍PE回升到12－15倍PE。短期由于缺乏新的刺激因素，股價可能難以繼續大漲，但就中期（2－6個月）而言，目前水泥行業估值依然不高，今年盈利有保障，可能會再超預期，因此我們維持對水泥行業的樂觀看法和“增持”評級，目前重點推薦的水泥股排序為：海螺水泥、巢東股份、華新水泥、亞泰集團、金隅股份等河北水泥股、塔牌集團。

　　風險提示：主要風險來自于水泥價格的回落大幅超越市場預期。