玻璃行業需求低迷 企業停窯進度慢于預期

   滕州金晶擬收購滕州匯業二條800T/D優質浮玻線及相關資產，公司玻璃產能增長36%。公司持有滕州金晶90%股權，本次收購的兩條玻璃線規模均為800T/D，年產量合計1000萬重箱。公司目前產能共2085萬重箱（包括參股的廊坊二線），本次收購相當于公司玻璃規模增長36%。
　　
　　兩條新線價格4.5億元，收購為低成本擴張。兩條玻璃線于2010年10月至2011年4月間投產，為規模較大的新線；公司以賬面價值44927萬元收購，而評估價為49386萬元，增值率9.92%。參考南玻今年投產的吳江兩線8.46億元的投資額而言，公司本次收購至少可節約40%的資金。在行業低迷時進行收購，公司實現了低成本擴張。
　　
　　收購玻璃線短期業績貢獻有限，行業低迷預計明年下半年才能好轉。今年以來玻璃產能增長快速導致玻璃價格持續下跌。公司收購的兩線上半年實現收入2.43億元，凈利潤僅125萬元，預計下半年已經虧損；因此短期內對公司業績貢獻有限。目前玻璃價格較年初下跌近20%，大多數玻璃企業處于虧損，且企業停窯數目在增多。我們預計行業要在明年下半年才會有所好轉。
　　
　　關注公司募投項目進展情況。公司10月28日將滕州金晶600T/D的生產線停產冷修，一是由于窯爐到了設計窯齡，二是借行業低迷時停產。公司募投項目原本計劃一條太陽能超白玻璃線于明年一季度投產，另一條建筑超白與1000萬㎡LOWE線將于明年四季度投產，但是目前行業低迷情況下，項目進展值得關注。
　　
　　維持“推薦”投資評級。我們預計公司11-13年的EPS為0.15、0.18、0.35元。維持對公司“推薦”的投資評級。